今日（7月20日），山西锦波生物医药股份有限公司（以下简称“锦波生物”）在北交所敲钟上市。
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截至上午10点，锦波生物股价达132元/股，较发行价上涨169%，总市值88.88亿元。
锦波生物是国内领先的、具有代表性的已实现重组胶原蛋白特别是重组人源化胶原蛋白产业化的企业。目前，并无主营重组胶原蛋白业务的企业登陆A股。这也意味着，锦波生物顺利拿下“A股重组胶原蛋白第一股”。
创北交所最高发行价
锦波生物的“三板斧”
从辅导备案到冲击上市，锦波生物的IPO之路一直备受关注。
据锦波生物公布的发行结果，其网上获配比例为0.66%，打新热度不低。此前，锦波生物将发行价格定为49元/股，亦创下北交所新股有史以来的最高发行价。
能创下如此纪录，与锦波生物的良好业绩不无关系。
从营收来看，锦波生物近两年均呈双位数增长，去年更是同增67%至3.9亿元。2013年，其营收仅205万元。10年间，其营收翻了190倍。
从净利润来看，其近两年以超85%的复合增长率上扬，去年增速更是达到90%，至1.09亿元。2022年，其净利率达到27.91%，高于一众美妆上市企业。
今年一季度，锦波生物业绩继续高增：营收涨98.28%至1.28亿元，净利润涨180.94%至4300万元，再创增速新高。
与同行可比公司巨子生物、贝泰妮等企业业绩相比，锦波生物只能算是“小辈”，但其拥有的高增长潜力，亦让其在资本市场有一席之地。
图源锦波生物官方微博
透过招股书，可以看到锦波生物业绩强势的内因。
暂无竞品。锦波生物的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维是目前国内唯一可用于注射的重组胶原蛋白三类医疗器械产品，且根据2022年4月7日国家药品监督管理局医疗器械技术评审中心相关公开表述中提及―经查询国外还没有人源化胶原蛋白材料制备的医疗器械上市，市场上暂时不存在完全一致的竞品。
国际领先。根据2022年3月28日国家药监局医疗器械标准管理研究所《关于征求<重组人源化胶原蛋白>医疗器械行业标准申请立项项目意见的通知》，锦波生物产品―重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维是我国自主研制的首个采用新型生物材料制备的，并获批上市的III类医疗器械。重组人源化胶原蛋白制备技术，是我国具有独立自主知识产权的原创技术，具有国际领先地位。
新兴产业。锦波生物采用合成生物学的生产工艺，属于生物制造，通过基因工程与生物发酵实现功能蛋白的量产。根据2022年5月国家发改委发布的《“十四五”生物经济发展规划》，生物制造是国家战略性新兴产业，合成生物学是国家重点鼓励的产业发展方向。
占比超八成
重组胶原蛋白产品去年卖了3.3亿
锦波生物的主要产品按核心成分可分类为重组胶原蛋白产品、抗HPV生物蛋白产品及其他产品。
其中，重组胶原蛋白产品占主营业务收入比例逐年上升。2020-2022年，这部分产品收入分别为1.01亿元、1.63亿元和3.34亿元，占比依次为62.96%、69.81%和85.60%，2022年同增高达105%，占比首超八成。
当前，锦波生物的重组胶原蛋白产品主要由医疗器械和功能性护肤品构成。
图源锦波生物官方微博
招股书显示，锦波生物的功能性护肤品产品主要为重组胶原蛋白精华液、重组胶原蛋白面膜、重组胶原蛋白膏霜等，自有品牌主要有164.88°肌频/肌频、重源、Reorigin/ Reorigin Col.、15.12等，ODM模式客户品牌主要有樊文花、秀域等。
2020年至2022年，锦波生物的功能性护肤品分别卖出5447.56万元、7023.79万元、6596.96万元，占比分别为33.89%、30.10%、16.91%。2021年，这部分产品收入呈现一定增长，但相对医疗器械收入的增速较低，因此，占主营业务收入的比例有所降低；2022年，这部分收入下降6.08%，主要系下游市场需求降低。
图源锦波生物官方微博
樊文花和秀域，常年位居锦波生物前五大客户之列。其中，秀域于2020年及2021年跻身锦波生物的第一大客户，近三年累计贡献营收达9845万元；樊文花于2020年及2021年位列锦波生物的第二大客户，两年累计贡献营收达3735万元，2022年掉出前五。
目前，锦波生物部分功能性护肤品采取线上销售，主要在天猫商城、抖音、京东等网上平台开设店铺，网店包括肌频旗舰店、重源旗舰店等。
谁是第一梯队的种子选手？
据Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）预测，至2027年，重组胶原蛋白市场将突破千亿，至1083亿元；基于重组胶原蛋白的功效性护肤品市场规模，也将达到645亿元。
广阔前景下，重组胶原蛋白行业竞争格局尚未形成。
锦波生物就曾在招股书中提及，目前，暂无与公司在技术路径、产品种类、应用领域等方面完全可比的同类企业。
国内外较为有代表性的从事功能蛋白研究与生产的企业（部分），截自开源证券研报
根据西南证券的分析，重组胶原蛋白行业有较高的基础研究突破壁垒、产业化壁垒以及研发团队壁垒，或是竞争格局尚未形成的原因之一。
而以巨子生物、锦波生物、华熙生物等为代表的企业，已然形成了自己的核心竞争力，是第一梯队的种子选手。
在技术方面，巨子生物的“类人胶原蛋白生物材料的创制及应用”曾获国务院颁发国家技术发明奖二等奖，具备较强影响力；锦波生物的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”亦被中国医药生物技术协会选入“2021年中国医药生物技术十大进展”。
在产业化方面，巨子生物于去年新增一条重组胶原蛋白产线；锦波生物也计划在锦波产业园设置5条终端产品产线、7条原料产线等，新增产线将覆盖从原料到终端产品的生产，其中计划功能性护肤品年产达1300万支。
在研发方面，华熙生物去年在研发上一度投入3.88亿元，研发费用率高达6.1%；锦波生物历年来的研发费用率也居高不下，近三年平均数为12.94%。
从目前的市值表现来看，巨子生物、锦波生物均具备一定的想象空间。
比如，巨子生物自港交所上市后，总市值曾一度达到578.6亿港元（约合人民币520.3亿元）；而锦波生物（截至发稿前）的市值涨幅亦超过160%。
可比公司估值，截自西南证券研报
西南证券就在研报中表示，考虑到公司作为业内唯一产业化重组人源化胶原蛋白的公司，具有先发优势，随着重组胶原蛋白在应用领域的渗透率不断提高，募投项目加强品牌建设，扩大市场份额，布局不同下游应用领域，锦波生物业绩将呈现高增长趋势。
